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Ver publicados en prensa los detalles de un proceso de M&A (fusión y adquisición) puede complicar en gran medida las negociaciones. En cualquier operación de M&A es esencial mantener la confidencialidad durante todo el proceso hasta el cierre de la operación de M&A con la firma del contrato de compra-venta ante Notario. Y sin embargo, un informe reciente del grupo asesor global de comunicaciones estratégicas H/Advisors revela que uno de cada tres acuerdos de fusiones y adquisiciones de importe igual o superior a 2.000 millones de dólares trasciende a los medios de comunicación antes de que se haya comunicado oficialmente. 

Tras el análisis de 267 transacciones realizadas en 2022, el estudio muestra algunas tendencias claras de cuáles son las operaciones de M&A que tienen más probabilidades de filtrarse a la prensa:

• Por regiones, las negociaciones de acuerdos en Europa Occidental y Asia-Pacífico tienen más probabilidad de filtrarse antes de su anuncio oficial que las operaciones que tienen lugar en Estados Unidos. 
• Si atendemos a los sectores, los que mayores tasas de filtraciones presentan son el aeroespacial, el de defensa y el de gran consumo, con empresas propietarias de marcas de gran notoriedad.
• Según el volumen, las transacciones de gran envergadura, con un valor igual o superior a los 25.000 millones de dólares, llegan a filtrarse hasta en un 80% de los casos.

Desde Confianz no podemos dejar de subrayar la importancia de estar preparados para esta eventualidad durante un proceso de M&A. Estas operaciones son acontecimientos complejos y cualquier filtración puede tener un impacto negativo sobre la negociación. Por este motivo es necesario prever una respuesta rápida y profesional.

3 motivos por los que la confidencialidad es crucial en procesos de M&A

A la hora de gestionar cualquier operación en el marco de las M&A, es crucial la confidencialidad por parte de todas las partes. Los motivos son múltiples e incluyen:

• Impedir que la competencia aproveche cualquier información filtrada para intentar arrebatar clientes a la empresa en venta.
• En el caso de las compañías cotizadas, evitar la caída del precio de las acciones y los movimientos especulativos.
• Mantener la calma de los partners y trabajadores, para que no les asalten las incertidumbres y aparezca la desmotivación y/o la fuga de talento.
• Proteger la reputación corporativa de todas las partes implicadas.

Confiar en un único asesor es la mejor manera de garantizar la confidencialidad

Contratar un único despacho asesor que se encargue en exclusiva de todo el proceso de fusión o adquisición y efectuar todas las acciones a través de él es la mejor manera de evitar la publicación de filtraciones en la prensa.  

Esta exclusividad permite, entre otros: 

• Garantizar la confidencialidad. Porque cuantas menos personas conozcan los detalles de las negociaciones, menos posibilidades habrá de que existan filtraciones no deseadas.
• Optimizar todos los esfuerzos. Porque si intervienen varias partes intermediarias es fácil que acaben llegando a conclusiones contradictorias.
• Trabajar con un flujo de comunicación fluido y veloz. Porque limitando el número de actores en la negociación es mucho más sencillo transmitir la información entre todos ellos.

Contar con un asesor especializado en M&A como Confianz a lo largo de todo el proceso permite es la mejor base para que la operación resulte exitosa.

Elegir al asesor en una operación de M&A puede ser complicado. En unas negociaciones tan complicadas el factor humano se convierte en fundamental. Lo mejor es siempre acudir a profesionales experimentados como los de Confianz, que garantizan máxima discreción, confianza absoluta y profesionalidad impecable. Los estudios y experiencia de nuestro equipo, la satisfacción de nuestros clientes y nuestros casos de éxito previos son nuestra mejor tarjeta de presentación.

El año 2023 se inició con unas expectativas de M&A moderadas debido a la subida de los tipos de interés y a los temores que existían sobre la aparición de una posible recesión. A pesar de todo, el número de transacciones en los primeros seis meses ha superado los niveles de 2019, previos a la pandemia. ¿En el segundo semestre vamos a ver cambios?

Previsiones del mercado de M&A para lo que queda de 2023

Para el segundo semestre del año el mercado presenta síntomas que invitan a pensar que aparecerán oportunidades de M&A más interesantes y transformadoras. Porque tras un inicio de año difícil muchas cosas han cambiado en los últimos meses: la inflación y la escalada de los tipos de interés se están ralentizando, Estados Unidos ha sorteado la crisis del techo de deuda y la inteligencia artificial se ha revelado como la próxima gran revolución tecnológica.

Los directivos van a seguir utilizando la actividad de M&A como una herramienta para reposicionar sus negocios, impulsar el crecimiento y generar resultados duraderos. Por tres motivos:

• La caída del valor de las compañías cotizadas creará oportunidades de inversión. 
• Seguirá el repunte de las reestructuraciones empresariales, lo que puede dar lugar a fusiones y adquisiciones de compañías en dificultades. El retail, el gran consumo, el inmobiliario y el industrial son los cuatro sectores en los que se espera un mayor número de reestructuraciones.
• Los tipos de interés más estables reducirán la incertidumbre y harán más fácil determinar el precio de las operaciones.

El auge del mid market en el segundo semestre

El mercado de fusiones y adquisiciones en lo que queda de año estará dominado por las operaciones de tamaño medio, más factibles de llevar a cabo en el entorno regulatorio y de financiación actual. Los ejecutivos están apostando por transacciones de tamaño medio porque se ven menos afectadas por la volatilidad del mercado y se enfrentan a un menor escrutinio regulatorio. Además, también pueden ser transformadoras y acelerar el crecimiento si forman parte de una estrategia bien planificada.

El empuje de la inteligencia artificial

Por sectores, el más activo en la primera mitad del año ha sido el de tecnología, medios y telecomunicaciones, que ha aglutinado el 28% de las operaciones. Las nuevas tecnologías están siendo clave para la transformación de las empresas; y la inteligencia artificial creará oportunidades en el mercado de fusiones y adquisiciones, tanto para los grupos corporativos como para los fondos de capital privado.

Si hablamos de valor, el sector de energía, electricidad y recursos naturales ha liderado el ranking de enero a junio, con el 23% del total. Las compañías buscan cada vez más reducir su impacto en el medioambiente y apuestan por estrategias de cero emisiones netas. La transición energética es ya una realidad y está generando enormes cambios que abren oportunidades para acometer operaciones de M&A.

Consejos para emprender ahora una operación de M&A

Las condiciones macroeconómicas van a alargar los periodos de negociación de las operaciones y obligarán a profundizar en los procesos de due diligence. Las situaciones de negocio que aparecerán en el mercado de M&A serán más complejas y desafiantes para todas las partes.

Para cerrar una transacción y evitar rebajas en los precios, los vendedores deben dar por hecho que los compradores y sus fuentes de financiación dedicarán más tiempo y esfuerzo al análisis y el estudio de la operación. Sin embargo, un error habitual que vemos con bastante frecuencia es que los vendedores y sus bancos fijan unos plazos de venta muy agresivos. Esto puede hacer que la operación fracase.

Finalizamos con un consejo: las compañías con sólidos balances y liquidez harán bien en aprovechar el momento para realizar adquisiciones ahora que la difícil financiación disminuye la competencia. En Confianz somos especialistas en operaciones M&A y podemos asesoraros en todo el proceso. 

El próximo 1 de septiembre entrará en vigor el nuevo Real Decreto 571/2023, de 4 de julio, sobre inversiones exteriores. Esta normativa antiopas fija algunas de las medidas temporales que se aprobaron durante la pandemia para evitar la compra de activos estratégicos nacionales por parte de capital extranjero. 

La principal novedad es que se reducen y agilizan los trámites administrativos. Así, el plazo de resolución para autorizar o vetar inversiones se reduce a la mitad y pasa de los seis a los tres meses. Se incluyen en este período además las consultas con la administración, que tendrá 30 días hábiles para dar respuesta.

El escudo antiopas

Recapitulemos cómo hemos llegado hasta aquí. Para ello debemos remontarnos a marzo de 2020, cuando el Ejecutivo puso en marcha el llamado escudo antiopas. De esta manera, el artículo 7 bis de la Ley 19/2003 establecía la obligatoriedad de un permiso previo por parte del Gobierno para aquellos inversores extracomunitarios que pretendieran invertir por un valor superior a 500 millones de euros o adquirir más del 10% de una empresa estratégica con cotización en Bolsa. Los motivos aducidos eran de seguridad, orden público y salud pública. Y el objetivo era evitar que el capital extranjero aprovechase las caídas bursátiles que se produjeron durante la pandemia del COVID-19 para hacerse con empresas españolas estratégicas.

En noviembre de ese mismo año, esta medida se complementó con una disposición transitoria que establecía que el Gobierno debía autorizar también las inversiones directas extranjeras protagonizadas por sociedades de la UE y de la Asociación Europea de Libre Comercio sobre empresas cotizadas o incluso sobre las no cotizadas si la inversión superaba los 500 millones de euros. El objetivo era evitar que los inversores pudieran burlar las restricciones simplemente estableciendo sociedades en territorio comunitario.

La inflación y la subida de tipos de interés ha provocado que esta normativa se haya prorrogado sucesivamente hasta la actualidad.

Novedades de la Ley Antiopas 2023

Ahora el Ejecutivo ha modificado y desarrollado el régimen de inversiones extranjeras en España y, en particular, el de control de inversiones. Estas son algunas de las principales novedades:

• El plazo de resolución para autorizar o vetar inversiones se reduce de los seis a los tres meses. De esta manera se reducen y agilizan los trámites administrativos, una de las principales reclamaciones de empresas e inversores.
• Se formaliza el sistema de consulta voluntaria que ya venía existiendo en la práctica. Mediante este procedimiento voluntario los inversores pueden recibir una respuesta confidencial y vinculante sobre la necesidad de que una determinada operación sea sometida a autorización o no. La Administración tendrá 30 dias hábiles para dar respuesta. En caso contrario, el interesado podrá presentar solicitud de autorización.
• Se elimina la posibilidad de recurrir al procedimiento simplificado de 30 días hábiles para operaciones por un importe inferior a 5 millones de euros. 
• No están sujetas al mecanismo de control las reestructuraciones internas en un grupo de empresas ni los incrementos de participación por inversores que ya tengan al menos un 10% en la sociedad española si esos incrementos no van acompañados de cambios en el control.
• En caso de inversión a través de fondos de private equity el sujeto obligado a someterse a control como titular de la inversión será la sociedad gestora siempre que los socios o beneficiarios no ejerzan legalmente derechos políticos ni tengan acceso privilegiado a la información de la empresa.
• Ya no quedan exentas todas las inversiones por importe inferior a un millón de euros. El umbral ahora varía en función del sector de la empresa en que se invierta. Quedan especialmente regulados el sector energético, el de comunicaciones electrónicas, la minería, las materias primas estratégicas, etc.

Conclusiones

En global, valoramos que esta nueva norma recoge por escrito algunos criterios interpretativos que ya venían aplicando las autoridades y ofrece una mayor seguridad jurídica en el mercado.

Cada vez es más habitual en las operaciones de M&A entre empresas españolas la contratación de un seguro de manifestaciones y garantías también llamado W&I Insurance en los países de habla anglosajona, en los que estas pólizas han tenido siempre mayor popularidad.

Su ventaja es que este tipo de seguros permite transferir a la empresa aseguradora el riesgo derivado de la obligación de indemnizar al comprador por la posible falta de veracidad y exactitud de las manifestaciones y garantías otorgadas por el vendedor.

Vamos a verlo en detalle.

Cómo se asignan responsabilidades en las fusiones y adquisiciones

A partir de la fecha en que se produce la transmisión efectiva, lo más habitual en una operación de M&A es que el comprador asuma todos los riesgos empresariales inherentes al negocio adquirido. 

Por su parte, el vendedor debe responder si incumple obligaciones pactadas, como la de no competencia. También por la falta de veracidad y exactitud de las manifestaciones y garantías que ha otorgado a favor del comprador en el contrato de compra-venta.

En qué consiste el seguro de manifestaciones y garantías

Frente a esta asignación de responsabilidades que se establece por defecto en cualquier fusión o adquisición, el seguro de manifestaciones y garantías introduce un tercer actor solvente, la empresa de seguros, que asume parte del riesgo. 

El tipo de póliza de W&I Insurance más habitual es aquella en el que la aseguradora  asume el riesgo derivado de la obligación por parte del vendedor de indemnizar al comprador por la falta de veracidad y exactitud de las manifestaciones y garantías que le haya otorgado.

¿Qué son exactamente estas manifestaciones y garantías? Se trata del conjunto de declaraciones sobre determinadas circunstancias relativas al propio vendedor, a las acciones/participaciones sociales objeto de transmisión, así como al negocio desarrollado por la sociedad transmitida.

Operaciones en las que es frecuente la utilización de seguros M&A

Lo primero es avanzarse a la necesidad de suscribir un seguro de manifestaciones y garantías. De esta manera podremos integrarlo como un elemento más dentro de la negociación. Estas son tres de las casuísticas en las que puede ser conveniente contratar una póliza de esta naturaleza:

• Por parte del vendedor, cuando este es un fondo de private equity que busca una salida limpia y no quiere asumir ningún tipo de responsabilidad por contingencias pasadas.
• Por parte del comprador, en procesos competitivos, en los que varios aspirantes a compradores presentan sus propuestas de compra a un mismo vendedor. Introducir en la oferta un seguro de manifestaciones y garantías puede ser una importante ventaja que decante la balanza en favor de uno de los potenciales adquirentes.
• En la constitución de joint ventures, este tipo de seguro permite a los nuevos socios neutralizar la aparición de potenciales conflictos.

Cómo contratar un seguro de manifestaciones y garantías

Cualquier entidad aseguradora exigirá un conocimiento profundo de la operación que se desea cubrir. Para ello, lo mejor es llevar a cabo primero una due diligence a fondo sobre el negocio objeto de la compra-venta. De no existir este paso previo, la compañía de seguros requerirá como mínimo un análisis de las áreas sobre las que no tiene suficiente conocimiento. En caso contrario, excluirá estas áreas de la cobertura de la póliza o podrá incluso negarse a suscribirla.

Por otro lado, hay que tener en cuenta que redactar una póliza de seguro de manifestaciones y garantías requiere definir con precisión algunos conceptos. Por ejemplo: el concepto de daño, los umbrales cuantitativos y cualitativos de limitación de responsabilidad, el procedimiento de reclamación, etc. Para ello es esencial contar con un asesoramiento legal experto en operaciones de M&A en las que se utiliza el seguro de manifestaciones y garantías. 

Para hablar de la fusión inversa hay que empezar por el principio. Existen dos maneras que permiten la unión de dos empresas, la absorción y la fusión:

• En un proceso de absorción una de las dos empresas (la absorbida) desaparece para integrarse completamente en la otra (la absorbente).
• En un proceso de fusión dos empresas se unen para crear una sociedad nueva. Como resultado, las dos compañías iniciales dejan de existir como empresas independientes.

El pez grande no siempre se come al pequeño

En la práctica corporativa, igual que en el mundo natural, lo más habitual es que el pez grande se coma metafóricamente al pequeño. Así, en ambos casos suele ser la empresa con un patrimonio mayor la que acaba controlando la sociedad resultante. La empresa que posee un menor patrimonio no necesariamente pierde su identidad jurídica, pero pasa a quedar subordinada. Sin embargo, hay excepciones.

Qué es una absorción o fusión inversa

Denominamos fusión inversa a la unión de dos empresas en la que es la compañía más pequeña la que pasa a tener el control de la nueva sociedad resultante. Es poco frecuente, pero a veces es la empresa de mayor tamaño la que desaparece o pasa a una posición sucursal.

Estas fusiones inversas resultan neutras en términos contables, independientemente de quién adquiera a quién y cuál sea el nombre, la sede social o el accionariado mayoritario de la empresa resultante. Tampoco pueden tener ninguna incidencia a nivel fiscal. Sería un fraude de ley si como resultado de una fusión inversa la empresa resultante pasase a pagar menos impuestos que si hubiera realizado una fusión convencional.

Motivos estratégicos para optar por una absorción inversa

En la práctica, existen múltiples razones que explican por qué a veces las absorciones y adquisiciones se realizan de una manera contraria a lo que suele hacerse:

• Legalidad y fiscalidad. En los casos en los que la empresa menor tiene su sede social en una ubicación en la que rige un marco legal o fiscal que es más beneficioso para la actividad de la empresa resultante de la operación. 
• Geografía. Cuando la empresa más pequeña está más cerca de los núcleos de poder, de los clientes o proveedores, de los centros logísticos…
• Competitividad. En sectores inmersos en cambios importantes, puede ser que la compañía más pequeña tenga sin embargo más potencial comercial en el medio y largo plazo.  
• Reputación. A veces la empresa con menos patrimonio tiene una mejor imagen de marca y ofrece más potencial desde el punto de vista del marketing. 

Operaciones entre filiales y matrices ¿son fusiones inversas o fusiones impropias?

Existe mucha confusión respecto a la verdadera naturaleza de las fusiones inversas y la diferencia respecto de las denominadas fusiones impropias. Por ejemplo, stricto sensu, no podemos hablar de fusión inversa cuando se trata de operaciones en las que una filial pasa a controlar su grupo matriz. Un ejemplo práctico de esto sería la reciente fusión de la matriz de Ferrovial con su filial Ferrovial International SE.

Este tipo de operaciones verticales encajan mejor en la definición de las fusiones impropias. Es esta también una denominación problemática, porque aunque la ley autoriza, a este tipo de operaciones se las llama “impropias” debido a que no se trata realmente de fusiones. 

Hay que tener en cuenta que matriz y filial ya son desde un inicio sociedades de un mismo grupo y comparten accionariado. Así pues, cuando una filial pasa a controlar a la matriz se trata más de una reorganización interna que de una fusión o absorción propiamente dicha. 

En Confianz somos especialistas en M&A. Ponte en contacto con nosotros y te asesoraremos para que tu operación sea un éxito. 

El aumento de las operaciones distressed es una tendencia creciente en el ámbito de las fusiones y adquisiciones en España. La incertidumbre política y económica están dando lugar a cada vez más operaciones de este tipo, orientadas a la reestructuración de empresas que atraviesan dificultades (distressed).

Por un lado, existen en el mercado liquidez e inversores con apetito por el riesgo, como las divisiones de Special Opportunities de fondos y entidades de inversión. Por el otro, abundan las oportunidades de compañías de fiabilidad contrastada pero que se encuentran en problemas financieros debido a la coyuntura global de los últimos años. Son empresas que no son viables financieramente pero sí lo son económicamente. Es decir, su verdadero problema no es operativo sino que proviene de un excesivo endeudamiento.

Qué son las operaciones distressed

En las operaciones distressed la compañía vendedora atraviesa dificultades financieras y sus accionistas buscan operaciones corporativas que les otorguen alternativas de liquidez y/o viabilidad para mantener parte del negocio y hacer frente a sus pasivos financieros. Por este motivo estas empresas o algunas de sus unidades productivas o ramas de negocio están ahora disponibles a precios más reducidos. 

Por su parte, el comprador tiene suficiente capacidad económica para afrontar la transacción y busca la rentabilidad a medio o largo plazo. En el caso de España estos compradores suelen ser fondos de inversión locales e internacionales.

Las operaciones de M&A distressed suelen ser bilaterales, sin que se abran procesos competitivos de venta. 

Adquisiciones rápidas, con cláusulas earn-out y anti-embarrassment

Las operaciones distressed suelen ser rápidas, principalmente porque el vendedor o la compañía target tienen una urgencia de tesorería que no les permite alargar los plazos. Esto agiliza todo el proceso, también la auditoría de compra (due dilligence), lo que supone un cierto riesgo añadido para el comprador pero también facilita la negociación a la baja. 

En cuanto a la fijación del precio, éste suele vincularse en parte a los resultados futuros de la compañía. Es lo que se conoce como cláusula earn-out. También son habituales las cláusulas anti-embarrassment o “antivergüenza”, con las que el vendedor se asegura un incremento del precio si a corto plazo la compañía se sanea y el comprador vende su participación a un precio superior.

El pago suele diferirse como mínimo de forma parcial.

¿Cuándo es mejor acometer una operación distressed? ¿Antes o durante el concurso de acreedores?

En la mayor parte de este tipo de operaciones se acaba planteando la decisión estratégica de cuándo es el mejor momento para llevarla a cabo: ¿en una situación preconcursal o concursal? No existe una respuesta única ni desde el punto de vista de la empresa target ni desde el punto de vista de la compradora.

• En un escenario preconcursal la parte compradora tiene que asumir ciertos riesgos rescisorios. 
• En un escenario concursal puede parecer que el vendedor tiene menos margen de negociación, pero hay que contar con la actuación del administrador concursal y/o el juzgado de lo mercantil, que presionarán para obtener una salida razonable a ciertos activos que dé liquidez a la concursada. 

Ventajas de adquirir una empresa distressed

Los fondos de inversión se sienten atraídos por las operaciones distressed porque el precio suele ser muy inferior. Pero no es el único motivo. Este tipo de M&A es también una manera de acceder minimizando el riesgo a un sector o área geográfica interesantes.

Dificultades del M&A distressed

La principal dificultad que hay que afrontar al emprender una operación de este tipo es que no sólo implica al comprador y al vendedor, sino que también hay que alinear los intereses de los acreedores de la empresa vendida. Esto conlleva la necesidad de negociar y ejecutar en paralelo la compraventa y la reestructuración de la deuda.

La alta inflación está disparando los costes operativos y reduciendo drásticamente los márgenes de las aseguradoras en España. Sobre todo en aquellas especializadas en pólizas de automóviles. El sector de los seguros ha demostrado una gran resiliencia durante las últimas crisis, pero en los últimos meses está teniendo dificultades para superar el aumento del número de siniestros, los problemas de suministros y el alza de los costes de las reparaciones.

Por este motivo, se espera que en los próximos meses se multipliquen las operaciones de M&A en el sector de las aseguradoras. La primera en salir al mercado es la filial española del grupo americano Liberty Mutual, una transacción que podría mover unos 1.400 millones de euros.

Subidas de precios y recortes de plantillas en las empresas de seguros

La incertidumbre es generalizada. Para hacer frente a las dificultades las aseguradoras preparan una subida generalizada del precio de las pólizas, y tres compañías líderes ya han puesto en marcha o anunciado reestructuraciones de sus plantillas para mejorar su eficiencia y mejorar la rentabilidad. Entre 2021 y 2022 Mapfre prejubiló a casi 600 empleados. A finales del año pasado Catalana Occidente inició un proceso de salidas voluntarias para hasta 550 trabajadores. Por su parte, la francesa Axa acaba de comunicar su intención de llevar a cabo un ERE en su filial española. 

Posible opa sobre Línea Directa 

La industria de los seguros está muy atomizada. En España existen unas 200 aseguradoras, y las subidas de las pólizas y las reducciones de plantilla no serán suficiente para todas ellas. Algunas tendrán que buscar nuevos socios.

Al ya mencionado caso de Liberty Seguros es posible que se sume pronto una de las empresas de referencia en los seguros para automóviles: Línea Directa. Tras su salida a bolsa en abril de 2021 las acciones de la compañía han perdido más de un 35% de su valor. Este descenso continuado ha disparado los rumores que apuntan a que fondos de inversión y otras aseguradoras podrían estar preparando una oferta pública de compra. 

Para blindarse ante la posibilidad de una opa hostil, en las últimas semanas Línea Directa ha atraído dos nuevos accionistas de peso a su estructura de capital. Se trata de la gestora Candriam, propiedad de la firma de pólizas The New York Life, y de los dueños de la farmacéutica Rovi. Candriam ha tomado un 3% del capital, mientras que la familia López-Belmonte se ha hecho con un 4,32%. 

Una tendencia global en todo el mundo

En España la última gran adquisición que se ha producido en el sector de los seguros fue protagonizada por Mutua Madrileña, que a finales de 2021 adquirió el 8% de El Corte Inglés por 1.105 millones de euros y se convirtió así en su proveedor en exclusiva de seguros. 

A nivel internacional, las fusiones y adquisiciones de aseguradoras marcaron el año pasado un récord histórico. Un reciente informe del despacho de abogados global Clyde & Co, cifra en 449 el número de operaciones registradas en 2022 en todo el mundo. Esto son 31 más que en 2021. América se mantuvo como la región más activa en 2022, con 236 fusiones y adquisiciones. En Europa se produjeron 127 transacciones; en la región Asia-Pacífico, 60; y en Oriente Medio y África, 24. 

Los grandes acuerdos por valor de más de 1.000 millones de dólares fueron 19, y se espera que en este 2023 la cifra de megatransacciones crezca entre las grandes empresas del sector de los seguros. Porque las fusiones y adquisiciones son la mejor manera de crecer rápidamente.