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Tras unos años difíciles, el mercado internacional de M&A ha alcanzado el punto de inflexión y empieza a mostrar síntomas de repunte en su actividad. Así lo anuncian ya incluso gigantes como PwC en su reciente informe Global M&A Industry Trends 2024.

Las previsiones apuntan a que el M&A está iniciando una trayectoria ascendente y experimentará un aumento paulatino de la actividad a medida que avance el año. Por tres motivos: 

• La mejora de los mercados financieros, impulsada por la desaceleración de la inflación y las rebajas previstas de los tipos de interés.
• La demanda (y oferta) de operaciones acumulada a lo largo de los últimos ejercicios. Hoy se calcula que los fondos de capital privado tienen aproximadamente 12 billones de dólares en activos bajo gestión, casi el doble de lo que tenían el 2019, antes de la pandemia. Por su parte, el capital privado dispone de casi 4 billones de dólares de liquidez. Es decir, capital que debe invertirse o devolverse a los inversores finales.
• La necesidad estratégica de muchas empresas por adaptar y transformar sus modelos de negocio. Según el estudio Global CEO Survey 2024 de PwC, el 60% de los CEOs prevé realizar al menos una adquisición en los próximos tres años.

Sin embargo, cualquier fusión o adquisición se enfrentará también a dificultades como la financiación más cara de los últimos diez años. Esto presionará a la baja las valoraciones y obligará a los inversores a crear más valor para obtener el mismo retorno que antes. 

Por otra parte, el incierto panorama macroeconómico y geopolítico premiará a los actores y empresas que no acusen la presión y sean capaces de moverse con rapidez y precisión en entornos cambiantes. 

Tendencias por sectores 

Existen diferencias importantes por sectores. Por un lado, en los últimos meses de 2023 y el inicio de 2024 el repunte ya ha comenzado en los sectores de energía, tecnología, industria farmacéutica, aeroespacial, defensa, minería, producción industrial, automoción y tecnología. 

Aunque evolucionan más lentamente, los oportunidades abundan ya en sectores como el de la distribución, el inmobiliario o la construcción, donde muchas empresas aún se están recuperando o se encuentran en fase de reestructuración. A remolque de los sectores más activos en 2024 crecerán los subsectores de la IA, los semiconductores, los vehículos eléctricos, las baterías y el almacenamiento de energía, la biotecnología y la intermediación de seguros.

Por último, sectores como la banca y la sanidad están evolucionando más lentamente y pueden tardar más en recuperarse. También el gran consumo se verá afectado por el limitado poder adquisitivo de las familias con rentas medias. Sin embargo, la necesidad generalizada de transformación de las empresas debería infundir optimismo entre los inversores.

Un inicio de año prometedor para el mercado internacional de M&A

Aunque enero suele ser tranquilo, en este primer mes 2024 ya se han anunciado varios mega deals por un valor superior a 5.000 millones de dólares que muestran una mayor predisposición a realizar transacciones grandes y complejas. Algunas de las más destacadas a nivel internacional son la oferta de compra de Juniper Networks por parte de Hewlett Packard Enterprise por valor de 14.000 millones de dólares, la de Global Infrastructure Partners por parte de Blackrock por 12.500 millones de dólares, la propuesta de fusión de Chesapeake Energy y Southwestern por 7.400 millones de dólares, y la inversión conjunta en Vantage Data Centers por parte de DigitalBridge y Silver Lake por valor de 6.400 millones de dólares.

Tanto estos mega deals como las operaciones de tamaño pequeño y medio este año requerirán  encontrar soluciones creativas para abordar los retos actuales. Los especialistas M&A de Confianz constantemente analizan las tendencias del sector para ofrecer a nuestros clientes la asesoría más adecuada en cada empresa y sector

En el contexto de las operaciones de M&A no hay que descuidar nunca la posibilidad de que el comprador tenga conocimiento de que una declaración y garantía es falsa o inexacta y, a pesar de ello, opte por firmar el contrato para luego hacer una reclamación al vendedor. Es aquí donde entran en acción las cláusulas de prosandbagging y antisandbagging.

De dónde viene la expresión sandbagging

En el deporte del golf, un sandbagger es un jugador que va de tapado, que juega por debajo de sus habilidades reales para obtener una ventaja frente a su rival. Porque al mentir sobre sus habilidades, un sandbagger obtiene un mejor hándicap. Esto le permite tener más golpes y aumentar así su posibilidad de conseguir la victoria.

De la misma manera, en una compraventa empresarial, el término sandbagging se refiere a la situación en la que el comprador tiene conocimiento de que una declaración y garantía es falsa o inexacta. Esta información puede conseguirla normalmente a través de la due diligence, pero también por cualquier otra vía. A pesar de ello, opta por firmar el contrato de M&A para luego hacer responsable al vendedor.

Qué son las cláusulas prosandbagging y antisandbagging

Ante esta posibilidad, cada vez más a menudo las dos partes regulan su posición respecto al sandbagging a fin de evitar futuros conflictos. Ya que si aparece alguna discrepancia el juez o árbitro tomará en consideración la común intención de las partes.

Estas son las cláusulas que se negocian más habitualmente en los contratos de fusiones y adquisiciones:

• La cláusula antisandbagging, que establece que el comprador no podrá recuperar por ningún incumplimiento de los que tenía o podía tener conocimiento. Es decir, el conocimiento previo impedirá al comprador reclamar el daño. Este es el tipo de cláusula más habitual en España.
• La cláusula prosandbagging, que funciona a la inversa y establece que el derecho de indemnización del comprador no se ve limitado por el conocimiento que pueda tener o que pueda haber obtenido en el marco de la auditoría legal. Es decir, el conocimiento previo por parte del comprador no afectará a la responsabilidad del vendedor. 

Cómo actuar en caso de conflicto por la cláusula prosandbagging

A pesar de que la cláusula prosandbagging es común, no existe jurisprudencia consolidada del Tribunal Supremo sobre su eficacia. Esto exige hacer un análisis caso a caso, teniendo en cuenta todas las circunstancias de la operación y lo pactado por las partes en el contrato de compraventa.

Si el comprador detecta una contingencia durante el proceso de due diligence y, amparándose en una cláusula prosandbagging, decide reclamar el daño al vendedor, podrá aducir en su defensa la autonomía de la voluntad de las partes, la labor de asignación y reparto de riesgos en las operaciones de estas cláusulas o la asimilación de la cláusula a una promesa de garantía del vendedor. En nuestra opinión, lo más recomendable en estos casos es negociar una reducción del precio o pactar una specific indemnity. En la specific indemnity será importante regular cómo se cuantificará el daño si este se materializa y prever la posibilidad de reclamar el daño desde que se pueda cuantificar, aunque no haya habido un desembolso efectivo. 

Por su parte, el vendedor puede argumentar que la actuación del comprador es contraria a la buena fe contractual, que es un abuso de derecho o  que el comprador prestó su consentimiento tácito a esta contingencia porque la conocía antes de la firma del contrato y no exigió una specific indemnity para cubrirla. Para prevenir estas situaciones, recomendamos a los vendedores que depositen ante notario la información de la due diligence, para poder probar exactamente a qué información tuvo acceso el comprador. 

Unas cláusulas clave para manejar el riesgo de la operación

Estas son unas cláusulas que requieren una negociación ardua entre vendedor y comprador, dado que tienen un rol significativo en la asignación de riesgos. En el equipo de especialistas M&A de Confianz acumulamos una dilatada experiencia en fusiones y adquisiciones y podemos acompañarte a lo largo de todo el proceso con las máximas garantías.

En las operaciones de M&A la elección del mecanismo de fijación del precio de la transacción es clave. El mecanismo de locked box se utilizaba hasta hace poco sobre todo en los Estados Unidos. Sin embargo, en los últimos años esta metodología está teniendo una aceptación cada vez mayor en Europa, especialmente en procesos competitivos con diversos candidatos a comprador. Esto es asi porque este sistema simplifica de forma significativa la redacción y negociación del contrato de compraventa.

Cómo funciona el sistema de fijación de precio de locked box

El locked box supone el establecimiento de un precio cerrado, no sujeto a ajustes en el momento de cierre salvo contadas excepciones. Este precio se fija en el contrato de compraventa en referencia a unos estados financieros previos, cerrados a la fecha de locked box. Esta fecha no se establece tras el cierre de la operación sino antes. 

Así pues, en el momento de la firma se transfieren los riesgos del negocio. El contrato establece que la compañía seguirá su curso normal, pero estableciendo ciertas restricciones que protegen al comprador frente a una pérdida de valor que pueda producirse entre la fecha del locked box y la fecha de cierre. 

Qué tipo de leakages hay que evitar

Dicha protección se articula mediante el concepto leakage o fuga de valor. Se prohibe cualquier operación que suponga la descapitalización de la sociedad. Por ejemplo, el pago de dividendos, la condonación o reducción de deudas, las ventas de inmovilizado a precio por debajo de mercado, etc. En la práctica el comprador estaría recibiendo menor valor del que ha pagado. 

De ahí el nombre de locked box: desde el momento en el que las dos partes acuerdan un precio fijo la caja (box) debe permanecer cerrada (locked). 

Cuáles son los leakages permitidos

En el contrato también se suelen definir como excepciones razonables los permitted leakages, que son operaciones conocidas por ambas partes de antemano y que ya han sido consideradas en el precio fijado. Por ejemplo, salarios y remuneraciones establecidas en contratos de trabajo o de prestación de servicios, compromisos de pago asumidos en el curso ordinario, etc.

También hay que regular el funcionamiento normal de la empresa en el tiempo que va desde la firma hasta el cierre de la operación. Durante este período el vendedor sigue gestionando el día a día. Por este motivo es habitual que plantee al comprador cobrar una remuneración por este período. En Confianz recomendamos acordar un tipo de interés sobre el precio.

Ventajas del mecanismo locked box

• Evita complejas definiciones financieras, mecanismos de ajuste, arbitrajes, etc.
• Aporta certeza sobre el precio.
• Ahorra tiempo y costes al evitar la necesidad de cerrar unos estados financieros adicionales.
• Es más adecuado en procesos competitivos en los que varios candidatos pugnan por hacerse con la compra, dado que la comparación de ofertas será más homogénea.

Por regla general, se considera que el locked box es un sistema de fijación de precio favorable para el vendedor, ya que aporta la certeza de un precio fijo y evita la aparición de conflictos en las revisiones posteriores.

Limitaciones 

Sin embargo, el método de locked box requiere un análisis en profundidad de los estados financieros. Si la fecha de locked box es cercana al cierre financiero anual se usarán las cuentas anuales auditadas. En caso contrario, el vendedor deberá preparar unos estados financieros ad hoc. 

En cualquier caso, en ambos supuestos se requiere una due diligence exhaustiva para garantizar la fiabilidad. Por lo tanto, no es recomendable utilizarlo en situaciones en las cuales el comprador no pueda llevar a cabo una due diligence en profundidad.

Ha dejado de ser algo marginal. La introducción de criterios de sostenibilidad en las operaciones de M&A se ha convertido en una cuestión estratégica para compañías de todos los sectores a nivel mundial. Las empresas han llegado mayoritariamente a la conclusión de que la adopción de compromisos corporativos de sostenibilidad ayuda a culminar el proceso de fusión o adquisición con éxito. Y, a la larga, contribuye tanto a la consecución de sus objetivos estratégicos como a la mejora del cumplimiento de los Objetivos de Desarrollo Sostenible (ODS) de las Naciones Unidas. 

En un entorno tan desafiante a nivel regulatorio como el actual, las compañías que cuentan con una estrategia de Responsabilidad Corporativa y Sostenibilidad gozan de una ventaja competitiva y son menos vulnerables ante cabios en las normativas sociales, ambientales o de gobierno corporativo.

Un reto para vendedores y compradores/inversores

La integración de criterios de sostenibilidad a la hora de evaluar una operación aporta mayor certeza en la estimación del valor. Pero es imprescindible para ello que la parte vendedora ofrezca una evaluación exhaustiva y la transmita con precisión al comprador o inversor. No bastan las buenas palabras. Es necesario utilizar mecanismos como las búsquedas de dominio público o la utilización de instrumentos de inteligencia comercial, que ayuden a contrastar con certeza la información requerida.

El potencial comprador también se enfrenta ahora a un nuevo desafío: encontrar un target que no solo sea atractivo desde una perspectiva estratégica y financiera, sino que también esté alineado con sus propios criterios ambientales, sociales y de gobernanza. 

Las cuestiones de sostenibilidad se insertan a lo largo de todo el proceso de M&A

Hoy cualquier operación de M&A conlleva un análisis en profundidad del activo que va más allá de los tradicionales asuntos legales, tributarios y financieros. La influencia de los criterios ESG (Environmental, Social and Governance) es transversal a lo largo de todo el proceso:

• En la fase de due diligence. Ahora los análisis deben incluir también el cumplimiento de políticas de inclusión, diversidad y equidad. También es necesario identificar los posibles riesgos legales en materia social y de gobernanza. Incluida la forma en la que el target puede ofrecer a sus stakeholders un monitoreo continuo de estos asuntos. Asimismo, hay que analizar e identificar los puntos fuertes y los débiles de la agenda de sostenibilidad de la empresa. 

• En la estructuración, negociación y cierre de la operación. En el proceso de valoración hay que incorporar las métricas y objetivos de Responsabilidad Corporativa y Sostenibilidad. También considerar el impacto de los factores ambientales, sociales y de gobierno en el mercado. Y prever la futura evolución de las condiciones regulatorias y los diferentes escenarios normativos que podrían tener lugar. Porque los acuerdos de compra o inversión deben adaptarse para mitigar los riesgos derivados del nivel de cumplimiento de los criterios ESG del target. Por ejemplo con la inclusión de seguros de manifestaciones y garantías, condiciones de cierre y obligaciones posteriores al cierre. También se incluyen cada vez más a menudo en los contratos aspectos que deben mantenerse antes y después de completar la operación de M&A. Por ejemplo la llamada cláusula Harvey Weinstein, en virtud de la cual el vendedor debe indemnizar a los compradores o inversionistas si alguno de los directivos del target es denunciado o se ve involucrado en actos de acoso y abuso sexual.

Una dificultad añadida

En definitiva, la inclusión generalizada de los criterios de sostenibilidad en las operaciones de M&A es un factor de complejidad añadido durante todo el proceso de negociación. El equipo de asesoría M&A de Confianz está preparado para acompañar a tu empresa a lo largo de todo este proceso.

Ver publicados en prensa los detalles de un proceso de M&A (fusión y adquisición) puede complicar en gran medida las negociaciones. En cualquier operación de M&A es esencial mantener la confidencialidad durante todo el proceso hasta el cierre de la operación de M&A con la firma del contrato de compra-venta ante Notario. Y sin embargo, un informe reciente del grupo asesor global de comunicaciones estratégicas H/Advisors revela que uno de cada tres acuerdos de fusiones y adquisiciones de importe igual o superior a 2.000 millones de dólares trasciende a los medios de comunicación antes de que se haya comunicado oficialmente. 

Tras el análisis de 267 transacciones realizadas en 2022, el estudio muestra algunas tendencias claras de cuáles son las operaciones de M&A que tienen más probabilidades de filtrarse a la prensa:

• Por regiones, las negociaciones de acuerdos en Europa Occidental y Asia-Pacífico tienen más probabilidad de filtrarse antes de su anuncio oficial que las operaciones que tienen lugar en Estados Unidos. 
• Si atendemos a los sectores, los que mayores tasas de filtraciones presentan son el aeroespacial, el de defensa y el de gran consumo, con empresas propietarias de marcas de gran notoriedad.
• Según el volumen, las transacciones de gran envergadura, con un valor igual o superior a los 25.000 millones de dólares, llegan a filtrarse hasta en un 80% de los casos.

Desde Confianz no podemos dejar de subrayar la importancia de estar preparados para esta eventualidad durante un proceso de M&A. Estas operaciones son acontecimientos complejos y cualquier filtración puede tener un impacto negativo sobre la negociación. Por este motivo es necesario prever una respuesta rápida y profesional.

3 motivos por los que la confidencialidad es crucial en procesos de M&A

A la hora de gestionar cualquier operación en el marco de las M&A, es crucial la confidencialidad por parte de todas las partes. Los motivos son múltiples e incluyen:

• Impedir que la competencia aproveche cualquier información filtrada para intentar arrebatar clientes a la empresa en venta.
• En el caso de las compañías cotizadas, evitar la caída del precio de las acciones y los movimientos especulativos.
• Mantener la calma de los partners y trabajadores, para que no les asalten las incertidumbres y aparezca la desmotivación y/o la fuga de talento.
• Proteger la reputación corporativa de todas las partes implicadas.

Confiar en un único asesor es la mejor manera de garantizar la confidencialidad

Contratar un único despacho asesor que se encargue en exclusiva de todo el proceso de fusión o adquisición y efectuar todas las acciones a través de él es la mejor manera de evitar la publicación de filtraciones en la prensa.  

Esta exclusividad permite, entre otros: 

• Garantizar la confidencialidad. Porque cuantas menos personas conozcan los detalles de las negociaciones, menos posibilidades habrá de que existan filtraciones no deseadas.
• Optimizar todos los esfuerzos. Porque si intervienen varias partes intermediarias es fácil que acaben llegando a conclusiones contradictorias.
• Trabajar con un flujo de comunicación fluido y veloz. Porque limitando el número de actores en la negociación es mucho más sencillo transmitir la información entre todos ellos.

Contar con un asesor especializado en M&A como Confianz a lo largo de todo el proceso permite es la mejor base para que la operación resulte exitosa.

Elegir al asesor en una operación de M&A puede ser complicado. En unas negociaciones tan complicadas el factor humano se convierte en fundamental. Lo mejor es siempre acudir a profesionales experimentados como los de Confianz, que garantizan máxima discreción, confianza absoluta y profesionalidad impecable. Los estudios y experiencia de nuestro equipo, la satisfacción de nuestros clientes y nuestros casos de éxito previos son nuestra mejor tarjeta de presentación.

El año 2023 se inició con unas expectativas de M&A moderadas debido a la subida de los tipos de interés y a los temores que existían sobre la aparición de una posible recesión. A pesar de todo, el número de transacciones en los primeros seis meses ha superado los niveles de 2019, previos a la pandemia. ¿En el segundo semestre vamos a ver cambios?

Previsiones del mercado de M&A para lo que queda de 2023

Para el segundo semestre del año el mercado presenta síntomas que invitan a pensar que aparecerán oportunidades de M&A más interesantes y transformadoras. Porque tras un inicio de año difícil muchas cosas han cambiado en los últimos meses: la inflación y la escalada de los tipos de interés se están ralentizando, Estados Unidos ha sorteado la crisis del techo de deuda y la inteligencia artificial se ha revelado como la próxima gran revolución tecnológica.

Los directivos van a seguir utilizando la actividad de M&A como una herramienta para reposicionar sus negocios, impulsar el crecimiento y generar resultados duraderos. Por tres motivos:

• La caída del valor de las compañías cotizadas creará oportunidades de inversión. 
• Seguirá el repunte de las reestructuraciones empresariales, lo que puede dar lugar a fusiones y adquisiciones de compañías en dificultades. El retail, el gran consumo, el inmobiliario y el industrial son los cuatro sectores en los que se espera un mayor número de reestructuraciones.
• Los tipos de interés más estables reducirán la incertidumbre y harán más fácil determinar el precio de las operaciones.

El auge del mid market en el segundo semestre

El mercado de fusiones y adquisiciones en lo que queda de año estará dominado por las operaciones de tamaño medio, más factibles de llevar a cabo en el entorno regulatorio y de financiación actual. Los ejecutivos están apostando por transacciones de tamaño medio porque se ven menos afectadas por la volatilidad del mercado y se enfrentan a un menor escrutinio regulatorio. Además, también pueden ser transformadoras y acelerar el crecimiento si forman parte de una estrategia bien planificada.

El empuje de la inteligencia artificial

Por sectores, el más activo en la primera mitad del año ha sido el de tecnología, medios y telecomunicaciones, que ha aglutinado el 28% de las operaciones. Las nuevas tecnologías están siendo clave para la transformación de las empresas; y la inteligencia artificial creará oportunidades en el mercado de fusiones y adquisiciones, tanto para los grupos corporativos como para los fondos de capital privado.

Si hablamos de valor, el sector de energía, electricidad y recursos naturales ha liderado el ranking de enero a junio, con el 23% del total. Las compañías buscan cada vez más reducir su impacto en el medioambiente y apuestan por estrategias de cero emisiones netas. La transición energética es ya una realidad y está generando enormes cambios que abren oportunidades para acometer operaciones de M&A.

Consejos para emprender ahora una operación de M&A

Las condiciones macroeconómicas van a alargar los periodos de negociación de las operaciones y obligarán a profundizar en los procesos de due diligence. Las situaciones de negocio que aparecerán en el mercado de M&A serán más complejas y desafiantes para todas las partes.

Para cerrar una transacción y evitar rebajas en los precios, los vendedores deben dar por hecho que los compradores y sus fuentes de financiación dedicarán más tiempo y esfuerzo al análisis y el estudio de la operación. Sin embargo, un error habitual que vemos con bastante frecuencia es que los vendedores y sus bancos fijan unos plazos de venta muy agresivos. Esto puede hacer que la operación fracase.

Finalizamos con un consejo: las compañías con sólidos balances y liquidez harán bien en aprovechar el momento para realizar adquisiciones ahora que la difícil financiación disminuye la competencia. En Confianz somos especialistas en operaciones M&A y podemos asesoraros en todo el proceso. 

El próximo 1 de septiembre entrará en vigor el nuevo Real Decreto 571/2023, de 4 de julio, sobre inversiones exteriores. Esta normativa antiopas fija algunas de las medidas temporales que se aprobaron durante la pandemia para evitar la compra de activos estratégicos nacionales por parte de capital extranjero. 

La principal novedad es que se reducen y agilizan los trámites administrativos. Así, el plazo de resolución para autorizar o vetar inversiones se reduce a la mitad y pasa de los seis a los tres meses. Se incluyen en este período además las consultas con la administración, que tendrá 30 días hábiles para dar respuesta.

El escudo antiopas

Recapitulemos cómo hemos llegado hasta aquí. Para ello debemos remontarnos a marzo de 2020, cuando el Ejecutivo puso en marcha el llamado escudo antiopas. De esta manera, el artículo 7 bis de la Ley 19/2003 establecía la obligatoriedad de un permiso previo por parte del Gobierno para aquellos inversores extracomunitarios que pretendieran invertir por un valor superior a 500 millones de euros o adquirir más del 10% de una empresa estratégica con cotización en Bolsa. Los motivos aducidos eran de seguridad, orden público y salud pública. Y el objetivo era evitar que el capital extranjero aprovechase las caídas bursátiles que se produjeron durante la pandemia del COVID-19 para hacerse con empresas españolas estratégicas.

En noviembre de ese mismo año, esta medida se complementó con una disposición transitoria que establecía que el Gobierno debía autorizar también las inversiones directas extranjeras protagonizadas por sociedades de la UE y de la Asociación Europea de Libre Comercio sobre empresas cotizadas o incluso sobre las no cotizadas si la inversión superaba los 500 millones de euros. El objetivo era evitar que los inversores pudieran burlar las restricciones simplemente estableciendo sociedades en territorio comunitario.

La inflación y la subida de tipos de interés ha provocado que esta normativa se haya prorrogado sucesivamente hasta la actualidad.

Novedades de la Ley Antiopas 2023

Ahora el Ejecutivo ha modificado y desarrollado el régimen de inversiones extranjeras en España y, en particular, el de control de inversiones. Estas son algunas de las principales novedades:

• El plazo de resolución para autorizar o vetar inversiones se reduce de los seis a los tres meses. De esta manera se reducen y agilizan los trámites administrativos, una de las principales reclamaciones de empresas e inversores.
• Se formaliza el sistema de consulta voluntaria que ya venía existiendo en la práctica. Mediante este procedimiento voluntario los inversores pueden recibir una respuesta confidencial y vinculante sobre la necesidad de que una determinada operación sea sometida a autorización o no. La Administración tendrá 30 dias hábiles para dar respuesta. En caso contrario, el interesado podrá presentar solicitud de autorización.
• Se elimina la posibilidad de recurrir al procedimiento simplificado de 30 días hábiles para operaciones por un importe inferior a 5 millones de euros. 
• No están sujetas al mecanismo de control las reestructuraciones internas en un grupo de empresas ni los incrementos de participación por inversores que ya tengan al menos un 10% en la sociedad española si esos incrementos no van acompañados de cambios en el control.
• En caso de inversión a través de fondos de private equity el sujeto obligado a someterse a control como titular de la inversión será la sociedad gestora siempre que los socios o beneficiarios no ejerzan legalmente derechos políticos ni tengan acceso privilegiado a la información de la empresa.
• Ya no quedan exentas todas las inversiones por importe inferior a un millón de euros. El umbral ahora varía en función del sector de la empresa en que se invierta. Quedan especialmente regulados el sector energético, el de comunicaciones electrónicas, la minería, las materias primas estratégicas, etc.

Conclusiones

En global, valoramos que esta nueva norma recoge por escrito algunos criterios interpretativos que ya venían aplicando las autoridades y ofrece una mayor seguridad jurídica en el mercado.